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海通发布研报称，展望2026-2028年当代牧业（01117）收入为158.5/164.0/172.2亿元，归母净利润永别为8.1/14.2/19.2亿元，对应EPS永别为0.10/0.18/0.25元（此前预测26年EPS不变，27年EPS为0.14元）。参考可比公司估值水平及公司动作乳业上游龙头地位，该行予以公司26年16xPE（此前予以公司26年13xPE）珠海塑料管材设备，所在价由1.3港元上调至1.8港元（1CNY=1.15HKD）。该行以为公司动作原奶行业龙头，周期筑底，重叠奶肉双周期共振，减值压力大幅缓解、现款流充沛，保管“于大市”评。
海通主要不雅点如下：
事件：全年营收126.0亿元，25H2营收环比珠海塑料管材设备，周期筑底迹象明确，预备韧握续浮现。剔除生物质产公允价值变动等非现款时势影响后，减值前中枢溢利19.1亿元，同比大幅；现款EBITDA达30.6亿元，同比+2.6，预备举止现款流25.0亿元，均创历史新，中枢盈利与现款流观点亮眼。
手机：18631662662（同微信号）中枢业务以量补价，成本势相识
原料奶收入104.7亿元珠海塑料管材设备，同比+0.1，销量增8.5；公斤奶销售成本2.3元、饲料成本1.8元，同比永别-8.3/-9.2，提拔原料奶毛利率安详31.2，举座毛利率升至27.4。现款EBITDA30.6亿元、预备现款流25.0亿元均创历史新，塑料挤出机设备现款流安全垫富足。
牛群结构化，减值压力安稳缓解
奶牛存栏45.7万头，同比-7.0，成母牛占比提至58.2，单产达12.9吨珠海塑料管材设备，出产率权贵提高；全年生物质产公允价值亏蚀31.1亿元，其中含3亿元次淘汰损失，下半年亏蚀权贵收窄，非现款扰动安稳退去。繁衍经管案业务主动消弱聚焦质客户，预备率提高，毛利率提高至9.0，业务结构握续化。
行业供需再均衡，2026年迎复苏拐点
国内存栏握续去化，原奶价下半年有望珠海塑料管材设备，淘汰牛价上行变成奶肉双周期共振。公司已锁价上半年豆粕，所在饲料成本降至1.8元以下；成本开支同比-29.3，解放现款流展望，重叠圣牧并购预期，功绩弹富足。
风险辅导：大批商品价钱上行，卑鄙需求规复不足预期。
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