中金发布研报称，基于化妆品销售短期承压，下调巨子生物（02367）25-26年净利润预测25%/33%至19.1/21.4亿元，当前股价对应25-26年20/18x
P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整及公司长期竞争优势稳固，下调目标价20%至56港元，对应25-26年29/25x P/E，有41%上行空间。
中金主要观点如下：
公司近况
12月2日公司公告拟回购不过1.04亿股份（占已发行股份的10%），并与资本市场沟通2026年产品矩阵扩充、品牌运营、渠道拓展等方面的战略规划。该行认为回购彰显管理层信心，同时公司研发实力、品牌心智、团队凝聚力仍稳固双鸭山隔热条设备，后续有望凭借优化产品结构、及时调整运营策略、二曲线医美业务起量带动经营，看好公司作为重组胶原蛋白龙头的中长期成长空间。
拟回购不过10%股份，彰显管理层长期信心
公司公告拟使用自有资金回购不过1.04亿股，占已发行股份的10%，回购股份将适时注销或作为库存股持有。该行认为此次回购计划彰显管理层对公司长期增长的信心，并有助于增加每股盈利、提升股东回报。
26年产品矩阵和渠道拓展规划清晰，经营可期
1）产品端：公司26年新品储备丰富，据公司预计：①可复美在持续强化核心单品胶原棒次抛营销推广、优化价盘策略的基础上，胶原修护、焦点、秩序系列计将有4款重要新品推出，此外帧域密修、吨吨、医用敷料系列亦将拓展渠道覆盖、升级及拓宽细分品类SKU，展望后续，新原料及新产品系列亦有储备；②可丽金品牌升级及产品推新亦有望于26年落地。
2）渠道端：公司计划线上持续加强达人矩阵及自运营团队建设双鸭山隔热条设备，并进一步拓展线下院线、OTC及CS/KA
渠道覆盖及自有门店布局，东南亚出海亦顺利起步中。该行认为二梯队产品贡献有望提升，带动化妆品业务进一步健康增长。
医美二曲线推进顺利，看好公司长期成长前景
公司医美团队持续壮大、前期二类械及妆品明星单品打造经验丰富、可复用强，商业化准备顺利推进。展望中长期，该行认为公司研发实力、品牌心智、团队凝聚力仍稳固，后续随着化妆品基本盘修复向好、医美二曲线贡献增量，成长空间仍广阔，建议关注布局机会。
风险提示：行业竞争持续加剧；产品注册进展不及预期。
【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确、可靠或完整提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com
更关键的是，当前场内资金呈现出散而乱的状态。前期获利盘急于兑现，而场外资金又持观望态度，导致板块快速轮动。这种轮动结构本质上是弱势结构，很多人将下跌归咎于外资调低A股评级，但我要明确告诉大家，这都是烟雾弹。去年9月24日之后，A股的市场结构已经发生了根本变化，外资再也没有资格主导行情走势，塑料挤出机具体表现有三点：一是内资持仓占比从58%提升到67%，成为市场的压舱石；二是板块涨跌逻辑从外资偏好转向政策导向加产业升级，例如今年的AI应用和商业都是内资主导的赛道；三是成交量结构变化，外资成交额占比从15%降到8%，即使外资单日净流出百亿，也很难撼动市场的核心趋势。简单来说，现在A股的走势主要由内资和政策主导。
在逆指数共振的方向上，医药板块主要关注流感方向。虽然情绪抱团也可以视为逆指数共振的一种表现，但需要关注海峡两岸概念的前排核心个股今日能否止跌。如果这些核心个股能够顺利止跌并修复，那么情绪抱团可以进一步发散对日反制情绪；否则，情绪抱团只能关注低位新方向，或者直接锚定连板的前排个股。在食品饮料和医药板块中，谁能够晋级，谁就可以作为前排的情绪核心进行锚定，这总比盲目切换到后排个股要更稳妥。
大型题材退潮时，市场特征表现为反包和拉升操作难以成功。例如，海峡三剑客出现跌停，影响了二波操作的情绪；金富天地板则打击了一波流操作的信心；赛威接近20厘米跌停，也对小容量趋势操作产生了负面影响。如果这些品种在12月5日未能止跌，那么即使有新的品种如孟天出现备案，其安全也值得怀疑。不过，近期千亿市值的机构大票并未出现大幅杀跌，这为指数短期止跌带来了一线希望。
手机：18631662662（同微信号）在热点消息方面，上海脑机接口大会于今明两日召开，这一事件将对人脑工程板块形成利好。此外，朱雀三号火箭成功入轨，但回收失败。这一事件对商业域而言，短期情绪可能会出现分化，但从中期到长期来看，产业趋势依然明确向好。与此同时，福建板块对台融政策持续加码，算力网络建设规划也已落地，本地股有望延续活跃态势。在高股息板块中，煤炭、医药、商业连锁等域或有资金逆势流入，显示出一定的避险情绪。科技板块方面，AI算力和半导体域值得关注。如果出现急跌，可考虑低吸操作，但需警惕美国科技股分化传导的风险。
【免责声明】本文仅代表作者本人观点双鸭山隔热条设备，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确、可靠或完整提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com
